企业财务如何应对汇率风险 中国宁波国际合作有限责任公司 王燚 2005年7月21日央行出其不意地宣布：人民币对美元汇率上浮2.14％，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这使人民币汇率从管理下的相对稳定走向市场上的频繁波动。有汇率波动就有汇率风险，从7月21日到现在，人民币汇率又升了0.26％左右，外贸企业每天都必须面对实实在在的汇率风险。 汇率风险一般是指在国际经营中因外汇汇率波动而遭受损失或获得收益的可能性。汇率风险是由汇率变动引起的，因此对外贸企业来讲，防范汇率风险的关键是对汇率进行科学的预测及有效的防范。决定汇率变动的因素主要有国家的经济实力、经济状况、国际收支、利率水平、货币政策、通货膨胀、投机活动、政治与突发性因素等等。 防范汇率风险的措施有许多，各有各的特点及适用对象。调整出口产品结构、提升出口产品技术含量和附加值，这是抗击汇率风险最有效、最根本的方法，但不是一朝一夕的事情；选择本币计价、加列保值条款，外商一般不太愿意接受；选择多种货币计价、提前或延迟收付款，必须与外商协商，主动权在他人手上。笔者认为目前比较有效的、直接的方法就是对内加强外汇资金管理；对外尽可能的利用银行现有的金融产品、金融衍生产品及其组合，与企业的外贸业务进行有效的、科学的结合与运用，最大程度降低风险、创造利润。 财务管理是企业管理的核心，资金管理是财务管理的核心，对外贸企业来说，外汇资金是企业资金的重要组成部分，所以，在汇率风险防范与规避上，一方面企业财务部门责无旁贷，一方面也将大有可为。财务部门在应对汇率风险方面的工作，根据本人的粗浅体会，主要介绍以下七个方面。 一、分析汇率变动的因素及其作用机制 科学预测首先得对影响汇率变动的因素及其作用机制进行分析、研究。分析引起汇率变动因素哪些是长期的、哪些是短期的，哪些是直接的、哪些是间接的，影响的程度及作用机制。比如长期因素有经济实力、经济增长、政治因素等，短期因素有国际收支、市场预期和投机因素等；直接因素有国际收支、利率差异、市场预期等，间接因素有经济增长、通货膨胀率差异、中央银行干预等；预期因素是短期内影响汇率变动的最主要因素，当市场交易者预期某种货币可能贬值时，由于投机、避险心理，他们会大量抛售这种货币，导致该货币贬值；当市场交易者预期某种货币可能升值时，他们会大量买进这种货币，导致该货币升值。经济增长是长期影响汇率变动的最主要因素，从长期来看，一国经济持续稳定增长将有利于本币汇率的稳定，甚至保持坚挺。本国发生国际收支顺差，通常会引起本币汇率上升；反之本国发生国际收支逆差，往往会引起本国货币汇率下降。本国利率水平相对于他国提高，则国外资金流入增加，本国货币汇价相对提高；反之，如果本国利率水平相对于他国下降，则国内资金流出增加，本国货币汇价相对下降。 本币通货膨胀率越高，则其货币对内价值越低，造成国内商品价格相对上涨，引起出口减少，进口增加，从而本币汇率下降。反之则本币汇率上升。 中央银行干预、突发事件、政治因素都是短期的，无法从根本上改变汇率的长期变化趋势。有些因素会同时起作用、会相互抵消。 二、建立汇率数据库及其分析模型，科学预测汇率走势 在分析的基础上参照有关专业模型，设计出能正确反映汇率走势又适合自己且简便易行的模型。建立模型的工具最好是大型数据库，如Orecal、Sybase等，没有条件的可以简单用Microsoft公司的offices工具。建立模型的步骤主要如下：第一，选择及分类有关参数，包括定量的与定性的，重要的与次要的，并给以不同的权重等等，定量的比如经济增长率、利率、通货膨胀率、国际收支、NDF离岸市场价格、远期结售汇在岸市场价格等，定性的比如货币政策、贸易政策、政治因素、突发事件等；第二，建立数据库及分析模型；第三，收集及整理资料并输入数据库；第四，对数据进行分析包括与历史数据对比分析、趋势分析等；第五，参考外汇市场、咨询银行等金融系统一线的专家、与同行进行交流探讨等，最后作出汇率变动的预测，预测的结果为一定时期内汇率的走势及波动区间。第六，根据实际数据对模型进行必要的修正与完善，以便更准确地预测将来的汇率走势。 三、适时调整、优化企业的外币资产与负债结构 以外币表示的资产及债务容易受到汇率波动的影响。汇率的变化会造成企业资产及负债增减，影响企业的利润。调整外币资产和债务是将外币账户的币别及余额进行重新安排：增加最有可能增值的货币及余额、减缩有可能减值货币及余额。这一方法的指导理论是：尽量持有硬币资产或软币债务。硬币是处于升值预期的货币，相反处于减值预期的就是软币，目前人民币就是硬币，美元就是软币。每一项调整都会有成本支出，企业必须根据预测的结果，计算出规避汇率变动的成本与不规避汇率产生的损失进行比较、分析，适时作出整企业的外币资产与负债，优化企业的资产与负债。 四、建立结售汇模型，使现金流入最大化 企业结售汇有个收益化最大化的问题，即所谓最优化方案。结售汇涉及因素主要有企业资金状况、外汇走势、外汇收付情况、大额结售汇优惠点数、贷款利率等，外汇近期走势一般参考中国银行远期结售汇报价表及NDF报价表（Non－deliverableForward—中文名称叫做“无本金交割远期外汇交易”）， 大额结售汇优惠点数每家银行都有所差别，比一般结售汇优惠50－80点。假如某企业8月31日银行人民币余额 300万、美元余额30万、日均收入美元40万、日均付出人民币500万，9月15日付汇300万美元，大额结售汇优惠50点，贷款利率5.22％，外汇近期走势及汇率波动范围。你如何安排融资及结售汇，使企业利益最大化？这需比较多种方案，平时临时计算比较工作量很大、不现实，假如不分析计算，就无法确定哪一方案最经济。所以针对不同情况，建立分析计算模型，平时输入变动的参数即可得出最佳方案，最大可能实现现金流入最大化。 五、利用贸易融资产品，规避汇率风险 外贸企业的贸易融资产品主要有出口押汇(Export Bill Purchase)、进口押汇(Import Bill Advance)、福费廷(Forfaiting)等。每一产品都其服务对象、适用范围及特点。同时不同的银行在上述产品中各有各的优劣，企业可以进行对比挑选，选择对自己最适合的银行及其融资产品。 出口押汇是指在出口商发出货物并交来信用证或合同要求的单据后，银行应出口商要求向其提供的以出口单据为抵押的在途资金融通。主要包括信用证下出口押汇和跟单托收下出口押汇。运用出口押汇能加快资金周转、改善现金流量。在预测人民币升值的情况下，结合公司资金状况分析，若是公司资金紧张，提前收汇可以规避汇率风险。若公司资金充裕，必须进行计算分析规避分析的成本即出口押汇的成本与汇率波动的损失哪个划算，再作定论。 进口押汇是指银行在收到信用证或进口代收项下单据时，应进口商要求向其提供的短期资金融通。按基础结算方式划分，可分为进口托收押汇和信用证下进口押汇；按押汇币种分，可分为外币押汇和人民币押汇；目前银行一般只开展即期信用证下进口押汇。在以下情况下可宜选择进口押汇：流动资金不足、人民币升值、有其他投资机会且该投资的预期收益率高于押汇利率。 福费廷(Forfaiting)， 也称包买票据或票据买断，是指银行作为包买商从出口商那里无追索权地购买由银行承兑/承付或保付的远期汇票，而向出口商提供融资的业务。福费廷不占用银行授信额度、可以改善现金流量、改善财务报表、节约应收款管理费用、提前办理退税、规避信用与汇率风险等。在以下情况下可宜选择福费廷：客户地区动荡、客户信用不详、企业动资金不足、人民币升值等。福费廷业务一般适用于大额交易，小额交易，融资成本相对较高，一般需计算福费廷融资成本与福费廷带来的便利之间进行权衡。不同银行福费廷地区清单有区别，如A地区的客户甲银行可以做、乙银行不一定可以做；不同银行福费廷的费率及操作程序繁简的也有较大区别。 出口押汇、进口押汇、福费廷在人民币升值情况下都可以用来规避汇率风险，尤其在企业资金紧张的时期，其融资成本一般比人民币借款融资成本低，且手续简便。 六、积极参与外汇买卖、慎重运用金融衍生产品 外汇买卖主要有即期外汇买卖、远期外汇买卖、择期外汇买卖、远期结售汇、超远期外汇买卖、掉期外汇买卖等。 即期外汇买卖，指交易双方按当天外汇市场的即期汇率成交的外汇交易。通过即期外汇买卖业务将持有的一种外币即时兑换成另一种外币，用以应付进口付汇、归还外汇贷款等；通过即期外汇买卖业务调整持有外币的币种结构，分散外汇风险。 远期外汇买卖，是指买卖双方签订外汇买卖合同，按合同约定的币种、汇率、期限、金额等进行交割的外汇交易。远期外汇买卖期限最长为一年，是国际上最常用的避免外汇风险、固定外汇成本的方法。锁定汇率避免了汇率波动可能带来的损失，同时也会失去获利的机会。按时按量进行交割，这是远期外汇买卖的一个基本要求，而外贸企业收付汇金额及日期一般难以确定，为了避免远期外汇交易的这一弊端，可利用由远期外汇交易所派生出来的择期外汇交易来回避汇率风险。 择期外汇买卖是指客户可以在约定的将来某一段时间内(而非某一日期)的任何一个工作日，按约定的汇率和金额进行交割的外汇交易，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。银行在计算远期汇价的升贴水时，需要考虑按期限内第一天或最后一天最不利的因素来计算，因此企业在做择期外汇交易时，应当尽可能地缩短未来不确定时间，以获得更有利的远期汇率。 远期结售汇业务是指客户与银行签订远期结售汇协议，约定未来结汇或售汇的外汇币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议订明的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。货币主要有美元、港币、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元，期限有7天、20天、1个月、2个月、3个月至12个月，共14个期限档次。交易可以是固定期限交易，也可以是择期交易。中国银行从1997年开展此业务，目前各大国内银行都已铺开。其交易程序比较简单，操作也不复杂，但要求企业对汇率有较高的预测能力，如果汇率波动与预测相反，则企业会失去应有的额外收益。因此这种方法常在保守策略中使用。 掉期外汇买卖，简单的就是说客户委托银行买入A货币，卖出B货币，确定将来另一工作日反向操作，卖出同等金额A货币，买入B货币。一笔掉期外汇买卖可以看成由两笔交易金额相同、起息日不同、交易方向相反的外汇买卖组成的，因此一笔掉期外汇买卖具有一前一后两个起息日和两项约定的汇率水平。最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等同于在即期卖出甲货币买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。若客户目前持有甲货币而需使用乙货币，但在经过一段时间后又收回乙货币并将其换回甲货币，也可通过叙做掉期外汇买卖来固定换汇成本，防范风险。 外汇方面的金融衍生产品有很多，例如外汇期权、货币互换、利率互换等等，它们不仅是规避汇率风险的工具，同时也是投机的工具。随着外汇市场的开放，国内必将更多地引进发达国家的成熟的金融衍生产品或开发新的金融衍生产品，企业需要未雨绸缪，深入系统地学习与了解此方面的知识，慎重参与，参与的原则是规避汇率风险，而不是投机获利。 七、抓住机遇、创造财富――创新应用金融产品 任何事务都有其两面性，好与坏、正与反、风险与机遇等等。对汇率也然，既有风险，就有机遇。风险需要规避，机遇也需抓住。抓住机遇与规避风险同样重要，他们最终都是为企业创造利润。前一段时间，人民币升值预期强烈，尤其在NDF市场上，一年期远期人民币的贴水最高达到4000多点，国内一年期远期结售汇价也与其接近，银行也有此与外贸企业相匹配金融产品推出，例如在今年的5月至9月期间，企业恰好有进口付汇，应用银行提供的产品，企业就能非常简单地、没有风险地赚取不菲的利润，案例说明如下： 某企业在2005年8月5日有一笔进口付汇，金额为100万美元，当日美元/人民币卖出价为8.1189，一年期LIBOR为4.22％，美元贷款加点0.87％，人民币一年期存款利率为2.25％，一年期远期购汇价美元/人民币为7.828，企业采用以人民币质押贷款美元付汇，一年后以协定的一年期远期购汇价以人民币购美元还贷，即与银行进行三笔业务：一是100*8.1189万人民币一年期存款；二是以此存单质押贷款美元100万（质押贷款金额一般为质押物金额的90％，其余10％用信用授信额度）、贷款利率固定为5.09％（LIBOR加点即为4.22％＋0.87％），利息每半年支付一次；三是与银行签定远期结售汇协议，确定购汇金额为102.545万美元（本金100万美元、半年贷款利息2.545万美元），购汇日期2006年8月4日及购汇汇率7.828。这样确定以后，我们可以计算出直接购汇付款与美元贷款付汇远期购汇还贷之间的差额即收益。直接购汇现金流出（假如大额购汇优惠50个点）： 100*8.1139（8.1189－0.0050）＝811.39万人民币；美元贷款付汇远期购汇还贷现金流出：102.545*7.828（本金及半年贷款利息） ＋2.545*8.1189（半年贷款利息，汇率采用当日汇率） ＋ 2.545*8.1189*5.22％/2（期中半年贷款利息的利息，利率采用5.22％）－ 100*8.1139*2.25%（人民币一年期存款利息）＝万人民币；两者差额为811.39 － 806.21＝ 5.18 万远，即收益5.18万元人民币。 从案例中可以看出：企业不需利用其他资源，就可以在没有任何风险的情况下创利5万余元。有的企业刚好在今年的7、8月份有大量的进口付汇，仅此一项在短短两个月就赚了一百多万元人民币。所以，财会部门只要抓住机会，同样能为企业直接创造利润。 随着我国对外贸易的上升、金融体系的开放，汇率会更广泛、更深入地影响我们，越来越多的成熟的发达国家的金融产品及金融衍生产品会出现在我们的日常工作及生活中，汇率风险对我们财会人员既是挑战也是机遇，财务部门必须迎头而上，同时也必将有所作为。